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一家总部位于安徽合肥的企业 —— 视涯科技.被市场誉为“全球硅基OLED微显示领跑者”。招股书显示可靠的炒股融资平台，公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，并具备“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力。 随着IPO的进程加快，再次走进公众视野。这家企业引发关注的焦点有两个：一是精测电子、歌尔股份分别位列其第二、第三大股东，除此之外，小米、大疆也在早期股东之列。背后资本力量不容小觑；二是令人咋舌的财务数据 —— 过去三年累计亏损 8 亿，却依然成功提交IPO 申请。这看似矛盾的现象背后，暗藏着怎样的商业逻辑与潜在风险？ 01困局 3年亏损8亿 视涯科技的财务报表，如同一张布满荆棘的考卷。2022 - 2024 年，公司营业收入虽以21.5% 的年复合增长率稳步增长，从1.9 亿元攀升至2.8 亿元，但净利润却持续深陷亏损泥潭，三年间累计亏损7.98 亿元。毛利率表现也不尽人意，2022年的 19.14% 至2024 年微增至21.52%，与行业巨头京东方等相比，差距显著。 深入剖析亏损根源，主要集中在三大矛盾：规模效应与产能瓶颈的冲突，使得企业难以通过扩大生产降低成本；重资产投入带来的巨额折旧压力，像沉重的枷锁束缚着资金周转；客户集中度与议价权失衡，让视涯在市场博弈中处于被动地位。 简单来说就是虽然下游AI终端产品发展迅速，但实现量的突破还需要一定时日，另外，基于研发投入占比较大以及大规模投资，一定程度上稀释了利润空间，对盈利有一定的负面影响。 02破局 逆风上市，技术独角兽企业上市密码 尽管背负巨额亏损，视涯科技仍能叩开IPO大门，其中原因，除了科创板上市规则有所改变以外，公司本身的技术方面的实力以及前景或是重要原因。 视涯科技抓住了AI这波风口，2023 年以来人工智能市场持续保持高增长态势，成为推动各国经济增长和技术创新的关键因素，引发全球科技巨头加大对 AI 基础设施布局。数据显示，预计 2022 年至 2032 年全球人工智能产业规模的复合增长率高达 42%，2032 年将达到 1.3 万亿美元。 中国生成式AI市场2020-2025年复合增速将达到84%，2025年将占全球市场规模2170亿美元的14%，2023.9.21 人工智能(AI)产业链由上游、中游和下游三个核心环节构成，形成了一个相互依存、协同发展的生态系统。上游提供算力和数据支持，包括芯片与存储，网络技术等硬件等，中游聚焦技术创新推动下游应用的实现，包括软件服务，算法与技术以及软件和服务等；下游为终端应用，包括AI端侧和AI应用。 当前，随着人工智能大模型加速渗透，AI+“百花齐放”，未来数年人工智能行业将进入高速成长期，催生AI+应用场景持续推陈出新，这也带来虚拟现实(VR)与增强现实(AR)快速发展，根据IDC的最新报告，2024年全球虚拟现实(VR)与增强现实(AR)市场的出货量将突破1000万台，而到2026年，这一数字预计将增长至5000万台。 而新型显示技术比如OLED则是VR/AR的核心竞争力所在。新型显示技术主要包括OLED、AMOLED、Mini/Micro LED、QD-OLED等。当前，作为智能交互的重要端口，新型显示已成为承载超高清视频、物联网和虚拟现实等产业的重要支撑和基础，数据显示，2025年中国新型显示全产业链市场规模将达到7200亿元。 其中，融合人工智能、增强现实(AR)、光学显示、传感器等技术的可穿戴设备的AI眼镜在2025年迎来了快速发展的机遇期，其市场潜力巨大，吸引了众多科技巨头和创新企业的参与。2025年AI中国AI眼镜市场爆发增长，艾瑞推测预计到2028年AI眼镜的全球出货量规模将触达两千万量级，也会带来OLED的需求提升。 对于此次IPO目的，招股书显示技术突破是视涯科技估值的基石。公司自主研发的硅基OLED强微腔技术、串扰截断技术、高光效叠层OLED全彩技术等，尤其在热成像与夜视仪等传统专业市场，视涯科技凭借持续的技术攻坚，在核心产品领域实现重大突破。数据显示，2024年索尼在全球XR设备硅基OLED产品出货量排名全球第一，约占全市场出货量的50.8%；视涯科技出货量排名全球第二、境内第一，约占全市场出货量的35.2%。 值得一提的是，68年的视涯科技创始人顾铁(复旦-宾夕法尼亚大学背景，已入美国籍)曾主导奕瑞科技科创板上市，目前担任被奕瑞科技董事长、总经理。称为国内少有的连续创业成功的“技术派”企业家，通常情况下，技术派企业家更容易让企业带有“技术创新”标签，据招股书显示，视涯科技本次IPO拟募资20.15亿元，其中近4.06亿元用于研发中心建设项目。 知名企业背书，招股书显示，发行人股东中，不乏知名企业，精测电子、歌尔股份位列视涯科技第二、第三大股东。 同时，同行业公司、客户及关联方等主体也不乏京东方、索尼、三星、苹果、字节跳动等企业。知名企业做背书，不仅带来稳定订单，更有助于提升市场认可度。 除在硅基OLED微型显示屏上构筑核心护城河外，公司针对产业下游对于 微显示屏到整体解决方案的一站式需求，不断持续拓展自研光学系统方案与XR整体解决方案，并形成了包括光学引擎技术与微显示大规模生产技术的核心技术 体系。 另外，报告期各期末，公司流动比率分别为4.84、8.15和5.37，速动比率分别为4.02、6.98和4.69，显示出企业短期偿债能力较强。同时，通过资产负债率可以发现，企业长期偿债能力良好：报告期各期末，公司母公司资产负债率分别为8.76%、10.15%和6.82%，合并口径资产负债率分别为30.81%、22.09%和31.26%。 财务数据较为健康，也为企业利润助力。数据显示，2022年-2024年，营业收实现了增长。 03 繁荣表象下的隐忧 然而，视涯科技的发展之路并非坦途，仍存在诸多隐忧。首先，产能方面，2022年度至2024年度，硅基OLED微显示屏产销率分别89.70%、91.03%、104.95%。 但上述同一时期的单块硅基OLED微显示屏的平均价格为193.83元/块、185.00元/块、183.41元/块，单价逐年有所下降。 产销率上升，单价却下降，或许是因为企业为了快速消化新增产能、抢占更多市场份额，企业不得不主动降低产品单价。如此一来，即便产销率上升，单价的下滑也可能导致利润空间被进一步压缩，这或许会加剧企业的亏损状况。 另外，客户集中度过高的风险。截至报告期末，公司主要客户雷鸟与字节跳动占2024年度全球XR市场出货量比例超80%，而且，报告期各期，公司向前五大客户销售实现收入合计占当期营业收入的比例分别为75.59%、76.62%和73.61%，客户集中度较高。其后果往往是，若核心客户自身经营出现问题，如订单量大幅减少、延迟付款甚至终止合作，视涯科技的营收将遭受重创。 再者，研发比重过高的风险。研发投入是其实现技术突破的重要支撑，但从资金层面来看，过高的研发比重会加剧企业的资金压力，会进一步挤占用于生产运营、市场拓展等其他关键环节的资金。另外，研发比重过高并不一定能保证持续的成果产出和有效的商业化转化，如公司2023年才实现单品出货超100万片，量产能力尚未经周期验证，也在一定程度上说明技术商业化进度相对缓慢。若大量的研发投入无法及时转化为具有市场竞争力的产品并实现盈利，这些投入就可能成为沉没成本，从而加剧企业的亏损状况。 最后，值得一提的是，视涯科技还存在政府补助政策不能持续的风险。报告期各期，公司计入其他收益的政府补助金额分别为2,853.93万元、2,929.81万元和2,499.09万元，占营业收入的比例分别为14.99%、13.60%和8.92%。而若未来政府补助政策环境变化或公司不再符合相关认定支持条件，公司获得的政府补助规模或将缩减甚至取消，将对公司盈利能力产生不利影响。 视涯科技或是众多科技企业发展的缩影，在资本与技术的博弈中，它既展现出突破垄断的魄力，也暴露出商业模式的脆弱性。未来，这家企业能否冲破重重迷雾可靠的炒股融资平台，在市场竞争中站稳脚跟，不仅关乎自身命运，或可以为行业发展提供重要参考。 |
